【核心结论】考虑到优质路产二绕西高速（2023年注入）、荆宜高速（拟注入）可以为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚；提升分红比例至不低于60%有望提升股东回报。

【报告亮点】我们认为，公司未来车流量及盈利的增长向好。1）优质路产二绕西高速（净利润口径计算的IRR约5.6%）、荆宜高速（拟注入，预计将增厚公司2025年净利润的13%）有望为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚。2）公司分红比例提升至不低于60%，股息收益率较高。

公司是西部老牌高速公路运营企业。1）蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高。2）核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源。3）财务复盘：通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势。

2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复。1）高速公路行业发展进入成熟期，规模持续增长；2）汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长；3）成渝两地GDP增速高于全国，有望受益于“成渝经济圈”政策推进；4）2020年后修订的四川省通行费收入标准处于较高水平。

蜀道集团赋能优质路产注入，股息收益率处于行业中上水平。1）控股股东蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入；2）测算2024年公司预期股息收益率约5.33%，处于同类上市公司的较高水平；3）公司控股路产剩余收费年限相对较长。